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債市改革推進:交易商協會“分類分層”管理新規落地
 

  債市改革馬不停蹄。

  2月19日,中國銀行間市場交易商協會(下稱“交易商協會”)發布了《非金融企業債務融資工具注冊發行規則》、《非金融企業債務融資工具公開發行注冊工作規程》及《非金融企業債務融資工具公開發行注冊文件表格體系》三個銀行間債市三個關鍵基礎性文件的修訂版本。

  綜合來看,交易商協會此次改革,主要的關注點在于:發行人的分層管理,以及備案流程、發行披露時間、注冊文件等環節的優化。

  發行人分層管理方面,交易商協會把發行人分為第一類企業和第二類企業。更為優質的第一類企業,將獲得超短期融資券、短期融資券、中期票據、永續票據等常規債務融資工具的打包“統一注冊”。

  “打包注冊后,發行人可以對每種產品的發行規模、發行期限根據企業實際情況靈活確定。”北京某券商固收分析師對記者表示,此舉使得交易商協會的注冊制向市場化更進了一步。

  實際上,這并非交易商協會債市改革的第一張拼圖。就在2015年11月,交易商協會正式推動超短期融資券發行主體的,并對PPN(定向債務融資工具)投資人N+X模式進行了落地。

  值得注意的是,交易商協會還將“投資人應當自主判斷投資價值,自擔投資風險”的要求,寫入新的發行規則中。

  “過去大家對銀行間信用債疑慮不多,覺得銀行做承銷,出了問題肯定會兜著。但隨著2015年信用債剛兌逐漸被打破,這種思維慣性也在扭轉。”北京某股份行投行部人士對21世紀經濟報道記者分析,2016年信用債風險事件很有可能將常態化,“交易商協會很有必要提醒投資者加強風險意識”。

  效率要求規則化

  此次新規重要的創新點,“分層分類”制度,遵循主體分層、產品分類的思路進行。主體分層方面,根據主體資質、信息披露成熟程度、合規性等指標,將發行人分為第一類企業、第二類企業進行管理。產品分類上,分為常規產品、特殊產品等維度,并設計有針對性的評議流程和信息披露要求。

  第一類企業需要符合相應的經營指標和財務指標,譬如,輕工業及零售業貿易類企業,年營業收入需超過1000億元,資產負債率低于75%,總資產報酬率需高于3%。

  在“分層分類”管理模式下,各類型企業注冊發行機制流程都有較多優化。新規顯示,原來“初評復核先后評議、兩輪反饋”的流程改為“雙人同步評議,統一反饋”,可使注冊流程在雙人把關、保證評議質量的同時更加高效便捷。

  值得注意的是,在此次注冊流程完善工作中,交易商協會還提高了預評反饋時效性要求。第一類企業首次反饋須在5日內出具意見,第二類企業10日內首次反饋;針對企業補充文件,協會須在5日內出具后續反饋意見。

  “之前只是部分企業發債時,效率上能達到這個水平。新規則把這些效率上的要求規則化。”前述北京某股份行投行人士說。

  更進一步,新規還規定,首次公開發行債務融資工具,應至少于發行日前3個工作日公布發行文件;非首次公開發行債務融資工具,應至少于發行日前2個工作日公布發行文件。而新規之前,交易商協會分別要求“提前5個工作日”和“提前3個工作日”。

  “縮短公告日和發行日的時間間隔,可以減小債券發行定價的不確定性。”前述北京股份行投行人士說。

  N+X制度三大作用

  過去數月,交易商協會多項制度變化,已陸續落地。除前述分層分類管理及流程、披露時間等優化外,超短期融資券全面放開發行,以及PPN“投資人N+X制度”的落地,亦是交易商協會的重要創新舉措。

  易商協會于2015年11月26日正式推出《定向債務融資工具專項機構投資人遴選細則》,并公布了首批120家(即“N+X”中的N,X則由名單之外不超過79家機構投資者組成)包括商業銀行、券商、基金公司、信托公司等在內的專項機構投資人名單。

  據接近交易商協會相關權威人士的解讀,N+X制度的引入,作用體現在三個方面。

  一是將降低發行人尋找投資人難度。根據投資人投資債務融資工具的經驗、風險識別能力和風險管理能力遴選出120家投資機構,給予更多投資便利,發行人可不再需要就某只定向工具逐一尋找投資人。

  二是將大幅節省投資人投資定向工具的時間成本。120家機構自動成為所有定向工具的潛在投資人,通過專項信息披露渠道同時獲取投資所需信息,無需再針對每一只定向工具單獨進行信息溝通或簽署相關協議文件,投資決策流程進一步縮短。

  最后,該制度將實質性改善定向工具二級市場流動性,降低企業融資成本。定向工具可以在所有N之間,以及簽署了協議的X之間流通轉讓,與目前相比,每一只定向工具的平均投資人數量將大幅增加,能極大地加強定向工具的流動性,并最終體現為企業融資成本的降低。

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